워렌버핏의 재무제표 활용법
독서버핏을 세계 최고의 거부로 만든 두가지 방법
- 장기적인 경쟁 우위를 가진 특별한 기업을 찾는 법
- 장기적인 경쟁 우위를 가진 기업의 가치를 평가하는 법
버핏이 발견한 그레이엄 투자 방식의 문제
- 그레이엄이 밀하는 저평가된 기업들이 후에 모두 상향 재평가 되는 것은 아니다.
- 매도후 일부는 계속 성장 -> 독점적 지위로 인해 돈을 많이 범
- 한 기업의 경쟁 우위가 장기간 유지될 수 있다면 기업의 가치가 시간이 갈수록 계속 증가 됨
- 이런 기업은 사업성이 매우 뛰어나 파산할 가능성이 전혀 없다.
- 초우량 기업의 주가가 하락하기를 기다릴 필요가 없다.
초 우량주의 특징
- 자신만의 고유한 제품을 판매하는 기업
코카콜라, 펩시콜라, 리글리, 허쉬…등
- 자신만의 고유한 서비스를 판매하는 기업
무디스, H&R 블록, 아멕스 등 - 사람들이 지속적으로 필요로 하는 제품이나 서비스를 저가로 구매해 저가에 판매하는 기업
월마크, 코스트고, …
낮은 마진을 높은 매출로 보완하는 박리다매 전략
부를 창출하는 것은 경쟁우위의 지속성, 재무제표를 볼 때 지속성을 본다.
재무제표에 10루타 주식이 숨어있다?
손익계산서 : 일정 기간 동안 기업이 얼마나 많은 돈을 벌었는지
대차대조표 : 기업이 얼마나 많은 돈을 갖고 있으며, 빚은 얼마인지
현금흐름표 : 현금 유입과 현금 유출을 기록
손익계산서 : 버핏이 제일 먼저 보는 재무제표
매출액 : 비용화 함께 검토 해야 할 항목 , 버핏의 경우 매출액을 보고 비용을 치밀하게 분석;;;;
매출원가 : 어떤 항목이 포함 되 있는지 본다.
매출 총 이익 : 우량 기업 여부를 확인하는 유용한 잣대, 지속적으로 높은 매출 총 이익률을 지님
매출 총 이익률 = 매출 총 이익 / 매출액 > 40% 대체로 어느 정도 경쟁 우위를 가진 기업
20% 이하이면 경쟁이 극심한 업종임, 워렌버핏은 10년을 살펴봄, 지속적인 기업을 좋아함
높은 개발 비용, 판관비, 이자비용 => 영업 비용 이 비용이 경쟁 우위를 사라지게 함
영업비용
판관비 - 지속적으로 낮으면 금상청화, 대체로 매출 총 이익 대비 판관비 30% 미만이면 몹시 훌륭한 기업
연구개발비용 - 버핏이 좋아하지 않는 비용, 기술적 우위를 바탕으로 한 기업이 많음, 기술우위는 언제든 사라질 수 있고, 유지를 위해 비용이 많이 듬, 연구 개발에 많은 비용을 지출하는 회사는 경쟁 우위에 내적 결함이 있어 언제라도 회사의 지속적인 경제성이 위험에 빠질수 있다. 확실한 투자 대상이 될 수 없다.
감가상각비 - 이익을 계산할때 꼭 비용으로 반영하라, 감가상각비가 적을 수록 좋다 EBITDA를 좋아하지 않음
이자비용 - 재앙을 부르는 전주곡, 영업이익 대비 이자비율 모두 15% 이하
자산처분손익과 기타영업외손인 - 일회성으로 인식하라, 워렌버핏은 순이익에서 자산처분이익과 기타 영업 외 이익을 제외한 금액을 진정한 순이익으로 본다.
법인세 차감 전 순이익 - 회사를 비교할 때 사용, 투자상품들과 비교하기 위해 (투자상품들은 세전으로 발표함)
법인세 - 거짓말쟁이 회사를 가려냄, 법인세에 진정한 세전 순이익이 있다. 보고한 손익계산서에서 법인세 차감전 순이익을 찾아 법인세 차감 전 순 이익의 35%에 해당하는 금액 = 법인세 일치하지 않으면 의심 해야 함, 국세청을 속이는데 주주마저 안 속이랴? (35%는 미국 세율인듯)
당기 순 이익 -
- 당기 순 이익이 역사적으로 상승추세를 보이는지, 부침 없이 계속 상승할 필요는 없더라도, 상승추세에 있나 본다. 자기주식 매입으로 인해 추세가 다를 수 있음을 유의
- 다른 회사들 보다 매출액 대비 당기 순 이익 비율이 더 높다.
역대 매출액 대비 당기 순 이익 비율이 20% 이상이면 장기적인 경쟁 우위를 가지고 있다
10% 미만인 경우 경쟁이 심한 사업을 하고 있다.
10~20의 경우 아무도 발견하지 못한 투자의 금맥이 될 수 있다.?
주당순이익
10년치 추세를 살펴라, 상승추세, 주당순익 변화가 심한 회사는 비 선호
대차대조표
회사의 현재 재무상태를 보여주는 스냅샷
순자산 or 자본 = 자산 - 부채
자산 = 회사가 가지고 있는 재산들
자산의 질과 양을 통해 전체적으로 회사의 경제적 성격과 장기적인 경쟁우위에 대해 많은 것을 말해줌
유동자산의 순환 = 회사가 돈을 벌어들이는 과정
유동자산은 운전자산이라고도 함
현금 및 현금 성 자산 - 기업의 창이자 방패
워렌 버핏이 가장 먼저 체크하는 항목, 현금성 자산 = 단기 양도성 예금증서 (CD), 3개월 만기 국채
기업이 현금을 조달하는 방법 -
- 신규채권, 주식 발행
- 회사가 보유한 기존 사업이나 자산 매각
- 사업을 통해 사용되는 현금보다 더 많은 현금을 벌어들이는 방법
버핏의 경우 3에 포커싱을 맞춤, 단기적 문제에 저평가 받는 기업의 경우 현금 및 현금성 자산이 많을 수록 위기 극복 확률이 높다. 부채 또한 낮음, 현금을 창출한 것이 무엇인지 봐야함
매출채권 - 돈 떼이지 않고 회수가 빠른 회사에 주목
순 매출채권 = 총 매출 채권 - 부실채권
총 매출액 대비 순 매출채권 비율이 중요, 이것이 지속적으로 타사보다 낮으면 경쟁우위를 갖고 있다본다.
선급비용과 기타유동자산 - 경쟁 우위 판단에 큰 도움이 안됨
총 유동 자산과 유동비율 - 많고 클수록 좋지만 예외도 있다.
유동자산 - 유동부채를 뺀 금액을 보고, 단기 채무 이행 능력을 판단
유동자산 유동부채를 유동비율이라 하는데 유동 비율이 높을수록 채무 능력이 있다.
강력한 수익력이 수반될 경우는 유동비율이 낮아도 괜찮다. 이는 예외적인 상황이다.
유형자산 - 끊임없이 투자가 필요한 회사는 좋지 않다.
장기적인 우위가 없는 경우의 회사는 신제품 생산을 위해 설비를 지속적으로 업데이트 해야 한다.
영업권 - 투자 기회가 숨어 있는 곳
인수비용 - 장부가 = 영업권, 우수한 업체를 장부가 이하로 인수한 기업에 투자를 해야 함
무형자산 - 보이지 않는 가치를 계산하라, 특허권, 상표권, 프랜차이즈, 브랜드 네임 버핏의 경우 코카콜라
장기투자자산 - 개구리를 왕자로 만드는 마법의 키스와 같은 것
1년 이상의 주식, 채권, 부동산 같은 투자자산의 가치를 대차대조표 자산 계정이 기록 한 것, 취득가와 시가중 더 낮은 가격을 장부에 기록함 취득가 < 시가의 괴리가 크면 좋음
기타비유동자산 - 경쟁 우위 판단에 도움이 되지 않는 항목
총자산 및 자산수익률 - 버핏의 독특한 시각을 볼 수 있다.
유동자산 + 비 유동자산 = 총자산, 애널리스트 당기순이익 / 총자산 = 자산 수익률
자산수익률이 높으면서 자산의 총액이 작으면 장기적으로 마이너스 요인이 될수 있다. 자산의 총액이 작다는 얘기는 경쟁 업체가 적은 자산으로 비슷한 사업을 영위할 수 있다는 얘기가 될 수 있다.
유동부채 - 세부 항목 별로 경쟁 우위와의 관련성 따져 보기
1년 이내에 만기가 도래하는 회사의 부채와 지급 의무를 말함
매입채무, 미지급 비용, 기타 유동 부채 - 경쟁 우위 파악에 도움이 되지 않는다.
단기부채 - 장기부채보다 많은 금융기관은 피하라.
단기 부채는 1년내에 만기가 도래하는 부채를 말한다. 기업 어음과 은행 차입금이 포함됨
단기적자금은 대체로 장기자금보다 쌈, 5% 단기 자금을 빌려 7% 이자를 받고 장기로 빌려줌 이러다 베어스턴스 파산
단기 자금 이자가 갑자기 비싸질 수 있음을 주의, 경쟁 우위의 지속성은 처녀의 순결과 같다? <-- 원본이 이런건가;;
유동성 장기부채 - 대박일까? 쪽박일까?
장기부채중에 만기가 1년이내에 도래하는 부채, 장기부채의 기한이 다됐다는 얘기
장기적 우위의 기업은 장기부채가 거의 필요 없다. 매우 우수한 회사인데도불구하고 장기부채가 많은 경우 투자기회가 될 수 있다. (매우 우수한 회사가 해결가능한 사건에 의해, 예) 다른 사업을 하는 자회사의 손실) 주가가 저 평가 될 경우 투자 기회가 될 수 있다. 그러나 대부분의 경우 좋지 않음
총 유동 부채와 유동 비율 - 1미만이면 반드시 나쁜 회사???
총 유동 자산 / 총 유동부채 = 유동비율 유동성 수준을 판단할 수 있다., 필요 없는 회사가 간혹 있다고 함
비유동부채는 1년이후에 만기가 도래하는 모든 부채를 말한다. 장기적인 경쟁우위를 가진 회사들은 비유동부채가 거의 없다. 워렌 버핏의 경우 3~4년간의 순이익으로 회사의 비유동부채를 모두상환할 수 있을 정도로 충분한 연간 수익을 올리는 회사들임, lbo의 대상이 되며, 이후 막대한 부채를 안게될 수 있다.
이연법인세, 소수 주주 지분, 기타부채 -
이연법인세 - 납부해야 되지만 아직 납부하지 않은 법인세, 차기 연도 이후로 납부를 유보시켜 놓은 법인세
소수주주지분 - 장기적 우위과 상관 없다.
기타부채 - 이것도 상관 없다.
총부채와 자본대비 부채비율 - 자기 주식을 감안해 살피기
자본대비 부채 비율 = 총 부채 / 자본 => 총부채 / 자본 + 자기 주식 으로 살피자.
자기 주식을 계속 매입하는 회사도 있다.
총 부채 = 회사의 모든 부채의 합,
자기 주식 매입을 통해 자본이 줄어들 수 있다. 이를 감안해서 살펴 봐야 한다.
자기 주식을 고려한 자본 대비 부채 비율이 0.8이하면 좋다. 더 낮으면 더 좋다.
자본 - 주주들이 처음 투자한 돈으로 아직 남아 있는 돈
우선주, 보통주, 자본잉여금 - 우량한 회사는 우선주가 거의 없다.
우선주는 의결권이 없지만, 보통주에 앞서 배당을 받는다. 우선주는 부채의 성격을 띄고 많은 비용이 드는 경향이 있다.
이익잉여금 - 버핏 부의 비밀
세후순이익 (당기 순이익)에서 배당금과 자기 주식 매입에 상관된 금액을 빼면 됨, 이익잉여금을 늘려야 순자산, 자본을 늘린다. 이익잉여금 증가율이 몹시 중요, 버크셔해서웨이의 경우 배당없이 모두 이익잉여금으로 돌림
자기주식 - 우량주가 갖춰야 할 필요 조건
자기주식은 자본의 감소를 의미, 대차대조표 자본계정에 마이너스로 표시됨
자기주식을 매입하면 회사의 자본이 감소 -> 자기자본 이익률이 높아짐
자기자본 이익률이 높은 것은 금융공학적 기법인지, 회사의 우수성 때문인지 살펴야함
마이너스로 되어있는 자기 주식 금액을 플러스로 바꾸고 -> 그 금액을 기존 자본 항목들과 합해 새로운 자본 총계를 구함, 그 금액으로 자기 자본 이익률을 수정 구함
주식 소각으로 인한 금융공학적 요소를 제거함, 자기주식을 꾸준히 매입하는 회사는 장기적인 경쟁 우위가 있다.
자기자본 이익률 - 주주의 돈을잘 활용하는 회사를 찾아라. 높으면 주자하고 낮으면 하지마,
자기자본 이익률 = 당기순이익 / 자기자본
레버리지 - 병든닭이 황금거위로 보일 수 있다.
이익을 창출하기 위해 많은 레버지를 사용하는 회사는 경쟁우위의 질과 지속성이 떨어진다.
현금흐름표 - 우량 기업을 판별하는데 아주 유용한 지표
발생주의 회계 원칙 - 실제 결제가 몇년후에 이루어진다해도 매출이 발생했을때 매출액을 장부에 기록하는 회계원칙
현금주의 회계 원칙 - 실제 현금이 들어올때 장부에 기록하는 회계 원칙
발생주의에 따르면 외상 매출이 매출로 잡힘,
현금흐름표는 영업활동으로 인한 현금흐름, 투자활동으로 인한 현금흐름, 재무활동으로 인한 현금 흐름
자본적지출 - 항구적인 자산의 취득, 유지, 보수를 위해 현금 및 현금성 자산을 지출하는 것, 1년 이상의 감가 삼각이나 무형자잔 상각 비용으로 처리됨, 장기적인 우위를 가진 기업은 이익대비 자본적 지출이 적다
회사의 순이익에 대한 자본적 지출의 비율을 계산하는 방법, 지난 10년간 자본적 지출 총액을 같은 기간의 순이익 총액으로 나눔, 10년간 순이익 대비 자본적 지출 < 50% 미만 장기적 경쟁 우위, 25% 미만이면 매우 좋은 회사
자기주식 매입 - 세금 부담이 없는 또 다른 수익의 원천, 재무활동으로 인한 현금 흐름, 주식의 발행과 자기주식 매입 항목
최상의 타이밍에 최고의 주식을 사고 파는 법
버핏의 형멱적 주식투자 아이디어
장기적인 경쟁우위가 지속적으로 투자 수익률을 올린다.
최고의 주식을 평가하는 또 다른 방법들 -
약세장에 초우량 기업을 매수하라
훌륭한 회사가 해결가능한 일시적인 문제에 직면했을때
초우량 기업도 강세장의 정점에서는 매수하면 안됨, PER가 역대 최고치에 육박하거나 돌파하면 안됨
매도타이밍 - 그 기업보다 훨씬 좋은 기업을 좋은 가격에 매수할 기회가 왔을때 돈이 필요한 경우
- 장기적인 경쟁 우위를 잃었을때
- 비정상적인 매수 열풍에 휩싸에 장기적인 경쟁 우위를 가진 기업의 주가가 급등하는 경우
결론은 현재 주가가 많이 오른 상태니, 과거 우량한 기업이었는데, 현재 삐그덕하고 있고 대신 현금은 기존에 많이 벌어둬서 쌓아두고 있는 기업!을 고르자는 것
